中國軸承行業CR10、CR30長期在30%、45%左右徘徊,產業集中度過低。其中,龍頭企業天馬股份軸承收入不足SKF的1/20。我們認為未來必將出現中國的“SKF”,出現“百年長青”的軸企。
軸承行業年均進口替代、外資品牌替代空間近500億元
日發數碼(002520):軸承磨超自動線發展前景看好。公司是中小型民營機床企業,其軸承磨超自動線設備處于國內領先水平。公司目前產品定位中高端的普及型數控機床,數控化率達到100%,產品精度和技術水平較高,綜合毛利率超過35%,在數控輪轂車床國內細分市場占有率第一。公司作為典型的浙江民營企業,經營體制好,善于招攬人才,發展潛力巨大。我們認為,軸承磨超自動線設備作為公司的募投項目,技術位居國內領先水平,未來市場前景看好。我們預計2011-2013年公司EPS為1.05、1.35、1.80元,合理估值區間為32-37元。
根據中國軸承協會的統計,2010年中國進口軸承38億美元。如果考慮到SKF、Schaeffler、Timken等外資在華企業,我們認為2010年軸承行業進口加外資品牌替代空間為400-500億元。
主要風險因素:宏觀經濟波動、下游主機行業增速放緩風險。
天馬股份(002122):軸承行業進口替代第一股,產業鏈整合值得期待。公司是國內軸承行業中盈利能力最強的民營企業,競爭優勢明顯。公司未來定位于進口替代,產品絕大部分屬于中高端產品。目前風電軸承增速回落,通用軸承、鐵路軸承和機床業務發展勢頭較好,我們預計今年仍有10%左右的業績增長。我們預計公司未來有外延式增長的機會,上下游產業鏈整合值得期待。近期公司股價被高鐵概念錯殺,又受累于國際資本市場外圍環境不景氣,股價已經處于低位,投資價值已然凸顯。不考慮公司的外延式擴張,我們預計2011-2013年公司EPS為0.62、0.75、0.95元,合理估值區間為12-16元,維持“推薦”評級。催化劑:資產整合獲得重大進展、風電軸承進口替代獲得重大突破。
龍溪股份(600592):特種關節軸承龍頭,發展前景看好。公司是全球第一關節軸承生產商,是我國最大的關節軸承出口基地。公司技術實力強,建有全國唯一的關節軸承研究所、國家級關節軸承檢測實驗中心;發展十分穩健。2011年1-6月,公司凈利潤同比增長42.11%。我們認為受益于工程機械、重卡、航空航天(大飛機、直升機)、工業機器人等下游行業的拉動,公司未來仍能保持較快增長。我們預計2011-2013年公司EPS為0.45、0.60、0.75元,合理估值區間為12-15元。
方圓支承(002147):回轉支承需求將保持較快增長。公司為原建設部直屬企業,以工程機械回轉支承見長,后介入風電偏航變槳軸承,具有較深厚的技術沉淀。上半年公司受益于工程機械、重型機械和軍工行業的需求拉動,2011年1-6月公司凈利潤同比大幅增長66.42%。我們預計1-9月份凈利潤增速接近50%左右。我們預計2011-2013年公司EPS為0.48、0.60、0.72元,合理估值區間為15-18元。
軸研科技(002046):技術實力雄厚,未來增長將加速。公司由原機械部洛陽軸承研究所轉制而成,技術研發實力雄厚,在航空航天、軍工、風電、軌道交通軸承、機床主軸軸承領域獨具特色。2011年1-6月凈利潤同比增長21.82%。軸研科技計劃在伊洛工業園區購買約780畝土地用于公司項目建設,其中約180畝地為科研用地,約600畝地為工業用地。公司計劃在伊洛工業園區投資18億元,建設中國軸承技術研究院、軸承科技產業化項目,投資規模分別為2.5億元和15.5億元。鑒于公司雄厚的技術研發實力和新產品開發能力,我們認為公司未來發展前景較為樂觀。我們預計2011-2013年公司EPS為0.53、0.68、0.85元,合理估值區間為19-22元。
未來5年中國軸承行業年均增長近15%,中高端產品近20%
“十二五”期間,隨著下游應用的新增需求和維修改造需求增長,軸承行業從中低端向中高端產品結構升級,國際市場的進一步開拓,我們預計軸承行業未來5年年均增速在15%左右,中高端產品增長更快,預計在20%左右。軸承行業具備“百年長青”的特征。
風電軸承:市場需求在60億元以上,進口替代才完成一半。
汽車軸承:市場需求超300億元,轎車軸承進口替代才剛開始。
鐵路軸承:市場需求40億元左右,進口替代向高速動車組邁進。
冶金軸承:市場需求接近40億元,進口替代仍有較大空間。
投資建議:給予行業“謹慎推薦”評級
我們認為軸承行業未來有望在進口替代領域獲得突破;尤其看好機制靈活、管理規范、具備核心技術的優秀民營龍頭企業;重點推薦“天馬股份”。